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A股探底回升:沪指2700失而复得 创业板指尾盘顽强翻红

来源:互联网编辑:yuan2018-09-03 16:56:15分享
摘要:A股今日探底回升,沪指2700点失而复得,收盘小幅下跌0.17%,收报2720.73点;创业板指尾盘顽强翻红,收盘上涨0.59%,收报1443.69点。但市场成交依然低迷,两市合计成交仅有2430亿元,行业板块涨跌互现。对于后市大...

A股今日探底回升,沪指2700点失而复得,收盘小幅下跌0.17%,收报2720.73点;创业板指尾盘顽强翻红,收盘上涨0.59%,收报1443.69点。但市场成交依然低迷,两市合计成交仅有2430亿元,行业板块涨跌互现。

对于后市大盘走向,机构纷纷发表看法。

中信策略:大部分A股指数已有长期绝对收益安全边际

指数虽弱,但A股今年却持续吸引外资流入。这主要是外资基于长期绝对收益、中期相对收益、风险整体可控3个维度的考量;随着一些风险因素明朗,流入趋势会强化,并成为A股的重要支撑。

今年来外资对A股保持了较稳定的净流入。今年来陆港通北向净流入2197亿元,EPFR统计外资机构增配中国股票215亿美元,占其对所有新兴市场增配的52%;过去几周,外资甚至在人民币贬值的压力下依然持续净流入。外资已是A股的重要参与者,其6月末持仓占自由流通市值已经达到6.44%(对比公募基金8.43%和保险机构5.89%)。

大部分A股指数已有的长期绝对收益安全边际。对于看长做长的外资,A股的低估值就是最重要的正能量。我们以3年买入持有正收益为标准,测算了A股主要指数的安全P/E估值,而大部分指数目前的估值已经低于这个水平,有很好的长期配置安全边际。

A股是今年外资实现相对收益的重要选择。对于跟踪MSCI新兴市场指数(MSCI-EM)的资金,A股有极高的相对配置价值,以及策略容量。陆股通北向资金重仓股今年来收益率只有-1.3%,却依然跑赢了MSCI-EM6.3个百分点。A股纳入MSCI基准后,为很多主动管理型的新兴市场产品打开了大门,这些产品规模比被动型大得多。纳入因子提升到5%后,A股在MSCI-EM中的权重也只有1.5%,但A股的策略容量很大:庞大的规模、优质的品种、稳定的业绩、便利的交易,这些产品大都会增配A股,做高相对收益。对于全球配置型的资金,A股提供了大量有潜力对标海外巨头的国内龙头公司,而这些公司目前交易在更有吸引力的估值水平上。

风险整体可控是重要的前提。首先,从我们调研的情况看,海外机构普遍认为中国的“去杠杆”不是风险,反而是其长期增配的重要支撑;其次,逆周期因子重启后稳定了人民币汇率预期;最后,只要新兴市场风险不失控,导致资金全面流出,中国稳健的对外账户是加分项。以MSCI-EM为基准的主动管理型资金,可能会陷入美元越强,越要被动增配A股做高相对收益的循环,而这与A股在MSCI基准里的纳入因子其实没太大关系。

方正策略:反弹机会源于风险偏好改善 首选银行石化

经济和流动性目前并没有明显的拐点,风险偏好决定吃饭行情的成色。

经济层面,上行拐点尚早,全球经济领先指标如摩根大通全球PMI指数以及OECD领先指数均显示2016年开启的全球性经济复苏已经在2018年年初结束,中国8月份PMI数据尽管反弹但是结构恶化,订单指数下降,原材料库存持续下降而产成品库存抬升,显示经济仍在下行,信用收缩以及贸易战对中国经济影响明显,经济的上行拐点至少得明年二季度再做判断。

流动性层面,金融市场利率已经快速回落,目前进一步下行并不明确,引导实体利率回落才是政策的关键,在房价和汇率的约束下,流动性不具备大水漫灌的基础,并没有拐点;由于经济和流动性没有拐点,市场难言反转,反弹机会源于风险偏好的边际变化,而风险偏好的观察因素,一是政策落地后的效果,二是贸易战的变化,三是人民币汇率。

而9、10月份是传统经济旺季,基建投资数据将有所改善但弹性可能不足,9月中旬美联储加息后汇率变化将水落石出。9月份关注风险偏好的边际变化,适当增加成长行业的配置,首选行业包括银行、石化、军工。

建投策略:信用压力有所缓和 市场重新转入震荡

8月下旬市场出现了关于商业银行地方债资本金占用下调的预期,银行补充资本金、TLAC监管等问题,资本金压力变化是当前经济和市场走势分析的核心要点。

(1)地方债资本占用比例下调:我们发现监管层将地方政府债务风险权重从20%下调到0后,商业银行释放的资本金最多为2200亿。地方政府债务上限带来的信贷空间能够得到释放,最有可能的是释放3.84万亿的信贷额度,减缓的信贷扩张压力大约为8.73%。商业银行超额准备金率下降到1.4%的正常水平。

(2)银行内外源融资:2018年上半年,中国商业银行体系实现净利润1.03万亿,符合我们2万亿的预期。在分红率为30%-50%的假设下,经过2018年上半年的积累,商业银行的资本金积累了0.52-0.71万亿,能够缓解2万亿资本金缺口压力的25%-35%。农业银行定增1000亿已经完成,能够缓解5%左右的资本金压力,工行定增1000亿,预期在2018年12月完成,届时还能缓解5%左右的资本金压力。

(3)TLAC监管要求:四大行表内资产总计92.32万亿,影子银行与银行体系总规模的比大约在0.3,则四大行表内外总资产合计120.02万亿。按照0.6的RWA转换系数,RWA约72.01万亿,应对12%的资本充足率和9%的核心一级资本充足率要求,四大行总计需要8.64万亿资本和6.48万亿核心一级资本。目前四大行的资本净额和以及核心一级资本净额和分别为8.28万亿和6.70万亿,可知核心一级资本差0.36万亿,而合格债务工具总计缺口4.32万亿。由于TLAC 监管标准我们将在2025年开始执行,在当前条件下不构成资本金压力。

综上所述,地方债资本占用比例下调和银行内外源融资大约缓解了35%-40%左右的资本金压力,这与我们的预期相符。因此,在当前条件下,信用全面扩张仍然面临着压力,但地方财政方面的债务压力可能有所缓解。从投资策略角度看,我们认为:

(1)大类资产配置策略:由于信用扩张仍然受限,经济还处于下行的过程中。从股票市场来看:由于信用的压力有所缓和,下跌速度将放缓。股票市场将转入底部震荡。从债券市场来看,地方债的边际改善程度最高,信用债仍然承压,国债市场会处于高位震荡的过程。从商品市场来看,商品市场经过滞胀初期的上涨后,也会转入高位震荡。从外汇市场来看,经济下行,人民币仍然面临贬值压力。

(2)行业配置策略:由于信用压力有所缓和,但仍然不构成上涨条件,市场重新转入震荡。我们建议投资者按照我们9月金股的配置策略,选择均衡配置的方式来应对底部震荡行情。

华泰策略:9月可以适当乐观一些 关注周期突围、金融

2018年中报显示A股ROE继续高位上行,归母净利同比好于Q1;从大类板块看,上游和中游材料营收、净利增速双回升,中游制造净利增速回落,下游(除房地产)净利增速回落;分行业看,钢铁、机械、石油石化为代表的部分资本开支扩张的周期性行业实现业绩突围,必需消费现防御属性。1-7月工业企业利润数据亦显示石油石化、钢铁等中上游板块盈利继续向好但8月PMI分项中新订单、新出口订单均回落,产成品库存继续上行,我们认为下半年我国经济增长动能仍存在较大压力。9月大势,我们认为或好于8月,建议关注周期突围(钢铁/工程机械/石油石化)+金融。

2018中报,全部A股营业收入同比增长12.8%,较一季报上升1.0pct,归母净利同比增长14.7%,较一季报上升0.7pct;中报全部A股非金融营收同比增长14.2%,较一季报上升0.3pct,归母净利同比增长23.6%,较一季报上升0.6pct.2018Q2全部A股非金融的ROE为9.5%,相较于Q1上行0.5pct。从大类板块看,上游和中游材料营收、净利增速双回升,中游制造净利增速回落,下游(除房地产)净利增速回落。分行业看,正如我们5月发布的《向“需”而生,周期突围》中期策略中提出的,钢铁、机械、石油石化为代表的部分资本开支扩张的周期性行业实现业绩突围。

8月,综合PMI产出指数53.8%,较7月回升0.2pct;制造业PMI为51.3%,仍处于荣枯线之上,较7月增加0.1个百分点;分项看,8月生产指数略有上行,但新订单、新出口订单均回落,产成品库存继续上行。1-7月规模以上工业企业主营业务收入同比增长9.9%,与上半年持平,利润总额同比增长17.1%,较上月回落0.1pct,每百元主营业务收入中的成本为84.45元,较去年同期下降0.35元;分行业看,新增利润主要来源于石油、钢铁、建材、化工等板块。综合以上,我们认为石油石化、钢铁等中上游板块盈利继续向好,不过下半年我国经济增长动能仍存在较大压力。

截至2018.8.31,自沪港通、深港通开通以来,陆股通累计净买入5716.29亿元,2018年8月累计净买入354.53亿元,相比7月份增加69.77亿元。8月份,家电、钢铁、银行、餐饮旅游、纺织服装等板块陆股通持股占比提升居前;建材、医药、农林牧渔、计算机等板块陆股通持股占比下降居前。从个股看,8月陆股通持股占比提升位列前10的个股分别为:欧普照明、重庆百货、新兴铸管、三一重工、伊利股份、扬农化工、顺鑫农业、瑞贝卡、金牌橱柜、赛轮金宇。我们认为随着未来富时罗素国际指数纳入A股、沪伦通开通,外资有望持续流入,继续建议关注外资配置方向。

8月,A股维持弱势,上证综指、创业板指、上证50、中证500分别下跌5.25%、8.07%、2.78%、7.21%;8月仅石油石化录得正收益(我们重点推荐的三大行业之一),食品饮料、家电、纺织服装等消费板块调整明显。9月大势,我们认为可以适当乐观一些,从盈利看,2018年中报显示A股ROE继续高位上行,归母净利同比好于Q1;从估值看,主要指数估值处于历史较低位置,全A、上证综指、创业板指、中小板指PE-TTM(8.31)为2000年以来16.8%、15.8%、9.1%、5.3%的分位数水平。行业配置,我们继续建议关注周期突围(钢铁/工程机械/石油石化),同时关注金融。


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